文丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位(wèi)持续上行，即便(biàn)税期(qī)结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我(wǒ)们认为主要是源于：①货币政策力度边际(jì)转弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷投放(fàng)情况较好，导(dǎo)致银行资(zī)金融出意愿与能力降低。③资(zī)金较为拥挤导致债市(shì)敏感度增加。考虑假期和月末(mò)因素，预计短期内，资金(jīn)利率下(xià)行(xíng)空间有限(xiàn)，波动幅度加(jiā)大，建(jiàn)议投(tóu)资者关注资(zī)金面的边(biān)际变化(huà)，警惕(tì)流动(dòng)性大幅收(shōu)紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期(qī)资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)自(zì)低位持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束后却并(bìng)未(wèi)回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观(guān)察(chá)，银(yín)行与非(fēi)银(yín)机构间(jiān)流动性(xìng)分层现象弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天利率(lǜ)的期限利(lì)差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我龙有几个爪 龙有两个根吗们(men)认为税期结束，资金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策坚持以我(wǒ)为主、稳字(zì)当头(tóu)，保(bǎo)持货币信(xìn)贷合理(lǐ)增(zēng)长，确保利率水平合适，在(zài)追求(qiú)经济提振的同时，也(yě)注重防范市场过热带来(lái)的(de)金(jīn)融风险。在满足(zú)广义流动性供(gōng)需匹配(pèi)的前提下(xià)，货(huò)币工龙有几个爪 龙有两个根吗具力(lì)度可(kě)能会有所回摆。从(cóng)央行的具体操(cāo)作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投(tóu)放低量操作，结构性工具“有进(jìn)有(yǒu)退”，均预(yù)示后续(xù)政策将更加“精准有力”，流动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资(zī)金融(róng)出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对(duì)银行间(jiān)流动(dòng)性带来了一定的压力。此外，参(cān)考近期(qī)票(piào)据利率走(zǒu)势(shì)，预计信贷增速较一季度将(j龙有几个爪 龙有两个根吗iāng)会有所放(fàng)缓，但4月预(yù)计仍将保(bǎo)持同比多增的态(tài)势。税期缴款叠加信(xìn)贷投放，银行系(xì)统整体资金流出，因此向同业融(róng)出的意(yì)愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能(néng)会导致债市脆弱(ruò)性和敏感(gǎn)度增加(jiā)，且投资(zī)者对于(yú)未来一(yī)个月资金利率(lǜ)上(shàng)行的担忧增加。

　　从质押式回购成(chéng)交量和我们测算的杠杆(gān)率(lǜ)来看，虽然上周受资金(jīn)收(shōu)紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所降(jiàng)温，但(dàn)依然处(chù)于历史相对积极(jí)的水平(píng)，导致债市敏感度(dù)增加。此外投资者对货币政策力度以及跨(kuà)月资金面情况(kuàng)仍存(cún)担忧(yōu)，使得市(shì)场上(shàng)对于未来(lái)一个月内资金价格上行(xíng)的(de)预期更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假(jiǎ)期临近，回购资金的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出，向市场释放资(zī)金；但跨月前夕银行资金(jīn)融出(chū)意愿一般较低(dī)，预计资金波(bō)动幅度(dù)较大。对于债市而言(yán)，短期交易主线或延(yán)续政策与基本面预期交易，预计利率以震荡走势(shì)为主，建议(yì)投资者关注资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经济复苏节(jié)奏不及预期；银行间市场流动(dòng)性过快收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 龙有几个爪 龙有两个根吗