来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gā于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译o)，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译近几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议(yì)息会议(yì)时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票(piào)通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是(shì)本次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特(tè)别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或较低。

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