来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平(píng)。美联储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的(de)问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī单亲家庭是什么意思)位，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不(bù)确(què)定(dìng)”。此前，美国单亲家庭是什么意思财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国(guó)财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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