金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的(de)机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的(de)比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确(què)城投债与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投(tóu)融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗包括向银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明(míng)显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持(chí)续(xù)举债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yān中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗g)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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