事件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

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　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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