美国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和(hé)预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美(měi)国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当于每个(gè)美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务(wù)违约，但债务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很(hěn)多(duō)国(guó)家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国和(hé)发达(dá)市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区(qū)（日本除外(wài)）全(quán)球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示(shì)，债务(wù)协议的顺利通过消除了(le)美国(guó)乃至全球面临的一(yī)个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东(科兴是美国的还是中国的dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似(shì)的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置(zhì)、二是支付保险费(fèi)的另(lìng)类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额(é)收(shōu)益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有一定比例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典(diǎn)型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金(jīn)价(jià)将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期(qī)或继(jì)续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因(yīn)素(sù)在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一切资产(chǎn)增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了(le)保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会(huì)持续关注就业(yè)数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待市(shì)场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐(lè)观(guān)预期存在(zài)修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于预(yù)期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则(zé)称(chēng)，接(jiē)下来美(měi)国财政部的(de)工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看(kàn)点(diǎn)，即第(dì)一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是(shì)否要调(diào)整货(huò)币(bì)科兴是美国的还是中国的政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他(tā)总结(jié)道，美(měi)债(zhài)的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的(de)措辞，需要关注6月利(lì)率决(jué)议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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