近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客(kè)户竟然(rán)是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知(zhī)识——可(kě)口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)间接(jiē)控股股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的(de)对赌协(xié)议。且其中一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸(suān)。各(gè)磷(lín)酸产品七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数(pǐn)的纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分食品级(jí)磷(lín)酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要销售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产品除销售给(gěi)集成(chéng)电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会计差错更正及(jí)追溯(sù)调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营业务(wù)无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利(lì)率，已经超过申报(bào)稿列举的(de)同行业可比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电(diàn)路客户(hù)的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的(de)集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适(shì)时调高了产(chǎn)品销售价格七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股股东为(wèi)宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成电路基金二期之(zhī)间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然随(suí)着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回(huí)购权和(hé)随售权存(cún)在(zài)可以“复活”的(de)条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会(huì)结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日(rì)期(qī)已(yǐ)经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的(de)企(qǐ)业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟(nǐ)募七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子部分主要原材(cái)料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电子(zi)是控股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集(jí)团合并报表范围内唯(wéi)一从事(shì)湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及(jí)其控制的其(qí)他公(gōng)司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没(méi)有(yǒu)在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行预(yù)测，但兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大(dà)幅(fú)降(jiàng)低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品(pǐn)市场价格持续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一季(jì)度(dù)末，草甘(gān)膦(lìn)价格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化(huà)学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年(nián)第(dì)一季度(dù)统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季度的(de)业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集(jí)团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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