2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束(shù)、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联(lián)储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是美国的(de)银行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储加息(xī)后进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有(yǒu)经济(jì)状况触(chù)底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非常大(dà)的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立(lì)了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人工智能领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前(qián)美(měi)国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济(jì)下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率带(dài)来(lái)的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。