2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持和行业(yè)高成长性背(bèi)景下(xià)，上市(shì)企业产(chǎn)量不断扩大，营(yíng)收(shōu)、归母净利润不断(duàn)增长，但行(xíng)业内(nèi)上中(zhōng)下游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院的数据显示，光伏设(shè)备产业链(liàn)盈利参差(chà)不(bù)齐。光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)主要分为(wèi)5大(dà)板(bǎn)块，分(fēn)别是上游的(de)硅(guī)料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆(nì)变器、光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组件(jiàn)。利润(rùn)结构(gòu)整(zhěng)体呈现(xiàn)金字(zì)塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业(yè)净增长的利润贡献(xiàn)占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企(qǐ)业总体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预(yù)期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设备(bèi)的上游(yóu)将迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企业来说意味着原材(cái)料成本得到控(kòng)制，利于企业经(jīng)营(yíng)能力提(tí)升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作为(wèi)清洁(jié)能源重要方向的(de)光(guāng)伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大对上(shàng)市公(gōng)司的扶持力度(dù)。金融界上(shàng)市公司研究院统计发(fā)现，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶(fú)持背(bèi)后，与之同步(bù)的是上市企(qǐ)业(yè)经营规模(mó)不断扩(kuò)大，利润增(zēng)速可观。产量(liàng)方面来(lái)看，根据国家能源局(jú)数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造(zào)端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备行业(yè)实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归母(mǔ)净(jìng)利润增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特(tè)、安(ān)彩(cǎi)高科等(děng)9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公司在去年(nián)电池片(piàn)环节(jié)尤其是(shì)大(dà)尺寸电池处于供不应求(qiú)的(de)状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提(tí)升。

　　表肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐(qí)，上游硅料(liào)硅片享受(shòu)到光伏产业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中(zhōng)下游(yóu)多(duō)数板块(kuài)毛(máo)利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛利率较快(kuài)提(tí)升，首先是源于供(gōng)不应求背景下的(de)涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块可以(yǐ)形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依(yī)然处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅(guī)片(piàn)需求端(duān)旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂(chǎng)商纷纷(fēn)与硅料企业(yè)签订(dìng)巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出(chū)受益于多(duō)晶硅产能(néng)缺(quē)口(kǒu)，相关产品(pǐn)持(chí)续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显(xiǎn)著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企(qǐ)业容易(yì)形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家企业(yè)业绩(jì)均(jūn)呈(chéng)现爆(bào)发式增长，平(píng)均归母(mǔ)净利润增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全能源(yuán)2022年归母净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家光伏设(shè)备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)光伏设(shè)备行(xíng)业整体(tǐ)归母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块(kuài)平(píng)均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞争激(jī)烈(liè)。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下(xià)游45家(jiā)企业2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏(fú)加工设(shè)备和(hé)逆(nì)变器毛利(lì)率3年来(lái)基本(běn)持平，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛利率下滑(huá)明(míng)显，特(tè)别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏(fú)设备(bèi)行业不(bù)同板(bǎn)块的(de)毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，光伏电(diàn)池组件板(bǎn)块(kuài)11家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛(máo肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西)利率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分(fēn)点，影响整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该(gāi)板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计(jì)装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场(chǎng)占有(yǒu)率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格(gé)自(zì)高位(wèi)走(zǒu)出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎(zěn)样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片(piàn)的阶段(duàn)高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅(guī)业分会公布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企业的(de)经营数据也可看出硅片价(jià)格下(xià)跌对上游公司(sī)盈利的(de)影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年一(yī)季度存货周转率数据(jù)发现，无论是环比还是(shì)同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前(qián)有库存积压(yā)风险。以大全(quán)能源(yuán)为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅(guī)片面临短期供过(guò)于求(qiú)的局面(miàn)，在清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下，硅片价格还(hái)有进(jìn)一步下(xià)行(xíng)空间(jiān)。这对(duì)于光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备等对中下游(yóu)板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对(duì)提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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