金融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的(de)规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无(wú)法得(dé)到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设的(de)投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国(guó)有权给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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