文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速(s鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点ù)的(de)下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每(měi)百元营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续(xù)上个月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造(zào)、石油煤(méi)炭及燃(rán)料(liào)加工(gōng)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的(de)利(lì)润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也(yě)需等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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