作者：于(yú)博 蒋(jiǎng)佳榛(zhēn)

　　事件描述(shù)

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月份的通胀数据：4月份居(jū)民消费价格同(tóng)比上涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂价格同比下降3.6％，环比(bǐ)下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收窄，同比(bǐ)涨幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价(jià)格续(xù)降，出行价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大至(zhì)-3.6％；其中，分项价(jià)格跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负仅一步(bù)之遥，是否到了需要担心通缩的时候(hòu)？我们认为(wèi)“通(tōng)缩论”言过其实：一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年(nián)初以来核心CPI有所反(fǎn)弹(dàn)，意(yì)味(wèi)着通缩压力正逐步缓解；另(lìng)一(yī)方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收(shōu)窄、核心CPI环(huán)比回升，也(yě)指向当前经济仍在温和修复。下半(bàn)年(nián)随着生猪(zhū)价格筑(zhù)底回升、消费需求逐(zhú)步回暖，物价(jià)水(shuǐ)平有望回(huí)归正常水平，通缩(suō)和通(tōng)胀均(jūn)不(bù)构成当(dāng)前主要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食品拉(lā)低通胀，核心通(tōng)胀持(chí)平

　　2、菜、肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多(duō)涨少(shǎo)，黑金(jīn)价(jià)格走弱(ruò)

　　5、通缩言过(guò)其实，关注(zhù)核心通(tōng)胀

　　以(yǐ)下是正文(wén)

　　食品拉(lā)低通胀(zhàng)，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降(jiàng)幅较上(shàng)月收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响0.3、-0.2个百分(fēn)点(diǎn)。从结构(gòu)上看，食品项仍是主要拖累，4月食品价格环比下(xià)降1％、非食品价(jià)格则环(huán)比小幅(fú)上(shàng)涨0.1％。剔(tī)除食品和(hé)能源(yuán)后(hòu)，4月核心CPI环(huán)比(bǐ)回(huí)升(shēng)0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、同比(bǐ)持(chí)平至(zhì)0.7％。

　　菜(cài)、肉(ròu)价格(gé)续降，出行价(jià)格上涨

　　食(shí)品(pǐn)方面，菜、肉(ròu)价格(gé)续(xù)降(jiàng)，仍是主要拖累。受受生猪(zhū)产能充足以(yǐ)及消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格环比(bǐ)续降(jiàng)3.8％，但降幅较上月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上市(shì)，带(dài)动(dòng)价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方(fāng)面，小长假出行需求(qiú)带动(dòng)旅游价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)4.6％，受车企(qǐ)降价促销(xiāo)以(yǐ)及国(guó)内油(yóu)价(jià)下降影响，交通工具(jù)及交通工(gōng)具(jù)用燃料价格环比分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同比(bǐ)降幅扩大(dà)

　　受国内外(wài)市场需求表现(xiàn)偏弱及(jí)国际大宗商品价格波动影响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高基数(shù)的影响(xiǎng)，同比降幅(fú)扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资(zī)料、生活资(zī)料(liào)价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　分行业(yè)看，国际原油(yóu)价格波动(dòng)带(dài)动国内油(yóu)煤加工、化学原料及制品相关行业价格环比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需(xū)求表(biǎo)现不及预期(qī)影响，黑(hēi)金采(cǎi)选及(jí)冶(yě)炼、有色采(cǎi)选相关行业价格结束自(zì)去(qù)年(nián)底以(yǐ)来(lái)的强(qiáng)势表(biǎo)现，环比(bǐ)分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继(jì)持续释放、供给(gěi)相(xiāng)对(duì)充足(zú)的影响下(xià)，价格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心(xīn)通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的(de)历史较低水(shuǐ)平，离(lí)转负仅一步之遥，是(shì)否到(dào)了需(xū)要担心通缩的时候？我们认为，应当理性看待(dài)物价数据，“通缩论”言(yán)过其实：一方面，去年下(xià)半(bàn)年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以(yǐ)来有所反(fǎn)弹，意味(wèi)着(zhe)通缩压力正在逐步缓解；另(lìng)一方(fāng)面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升，环比(bǐ)走(zǒu)势均处于正常波动(dòng)区间，也指(zhǐ)向当前经济仍在温和修复(fù)。往前(qián)看，去年(nián)二、三季度受(shòu)疫(yì)情影响供(gōng)给偏(piān)紧，CPI同比涨幅(fú)较高，高基数或对今年后续CPI同(tóng)比读数持(chí)续(xù)造成扰动。我们认为(wèi)，应更多(duō)关注环比变动情况(kuàng)以(yǐ)及核心(xīn)CPI的走势。而随着(zhe)下半年(nián)生猪需求(qiú)的回(huí)升(shēng)，以(yǐ)及中(zhōng)央猪肉收储工(gōng)作的开展，生(shēng)猪价格有(yǒu)望筑底回升，食(shí)品(pǐn)项(xiàng)对CPI的拖累(lèi)将有所(suǒ)缓解，下半年物价水平有望逐步回归至正常水平、整体将保持温和上涨态势，通缩和通胀均不构成当前经济的主(zhǔ)要矛(máo)盾。

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