近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进(jìn)行了(le)幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他们对(duì)于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与他们(men)的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至(zhì)去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了(le)房地产行业(yè)，目(mù)前(qián)来(lái)看大部(bù)分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如(rú)何(hé)与(yǔ)投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服(fú)务(wù)国(guó)家(jiā)战略(lüè)的(de)同时(shí)增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能(néng)够(gòu)继续改(gǎi)善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他(tā)们(men)对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的(de)还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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