近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其(qí)旗下子(zi)公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷(lín)酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工(gōng)过程(chéng)中的(de)关(guān)键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过程中(zhōng)使用的(de)磷(lín)酸，原(yuán)来(lái)不(bù)只(zhǐ)是常规(guī)的食(shí)品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与(yǔ)第二(èr)大股东有可复活的(de)对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事(shì)从(cóng)事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大客(kè)户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成(chéng)电路行(xíng)业、显示面板行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口可(kě)乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等其他行业(yè)客户(hù)。由于可(kě)口可(kě)乐公司对(duì)磷酸产品的品上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际(jì)为符合食品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益(yì)为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合(hé)伙人上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司(sī)发生的与经(jīng)营业(yè)务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客(kè)户(hù)的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原(yuán)材料价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)情况(kuàng)适(shì)时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)控股股(gǔ)东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大(dà)股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二期之间(jiān)存在对(duì)赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止，但回购(gòu)权(quán)和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市(shì)委审(shěn)议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结(jié)果的(de)企业(yè)比较少，但(dàn)不(bù)是没(méi)有(yǒu)例(lì)外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于(yú)正常(cháng)待(dài)审核(hé)阶(jiē)段的合(hé)合(hé)信息和(hé)先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好又会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司(sī)的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)重大(dà)经常性关(guān)联采购主要系向关(guān)联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力(lì)等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常性关联采购金(jīn)额(é)（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分(fēn)主要原材料的关联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的(de)比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合并报(bào)表范围内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学品相关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团及(jí)其控制的其他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中(zhōng)对(duì)2023年(nián)第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发(fā)集团(tuán)在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业(yè)成本线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上(shàng)述(shù)产品产销量同(tóng)比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判(pàn)断(duàn)湿电(diàn)子化学品相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集(jí)团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局(jú)的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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