私募基金(jīn)运作即将迎来(lái)更(gèng)全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资(zī)基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证券投资基(jī)金(jīn)纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募(mù)证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记(jì)私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环(huán)节提出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存(cún)续(xù)门(mén)槛要求上，明(míng)确私募(mù)证券投资基金初始募集(jí)及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布(bù)了(le)修订后的《私募投(tóu)资基金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中就提出(chū)私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴募(mù)集资金规(guī)模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的(de)相(xiāng)关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是(shì)，基金(jīn)合同中应当明(míng)确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模(mó)的(de)基(jī)础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资(zī)金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生(shēng)存难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于(yú)每月一次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合同应当约定投(tóu)资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组合投(tóu)资(zī)要(yào)求上，为引导(dǎo)私募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理人(rén)管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银(yín)行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募集(jí)基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规(guī)避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者金融(róng)机(jī)构(gòu)发行的(de)资产管理产品的(de)，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资的(de)私募证券投资基金或(huò)者资(zī)产管理产品不(bù)再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私(sī)募基(jī)金应当以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具(jù)，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提供通(tōng)道服务(wù)，提(tí)出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范(fàn)利益(yì)输送。对量化私(sī)募证券投资基(jī)金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内(nèi)部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不同规模私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人和私募(mù)证券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人在最近(jìn)一(yī)年度末合计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元(yuán)以上(shàng)的(de)，应当持(chí)续建立(lì)健全(quán)流(liú)动性风(fēng)险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金(jīn)管理人(rén)应当结(jié)合(hé)市场状况和(hé)自身管理能(néng)力制(zhì)定并持续每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下更(gèng)新流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)应急预(yù)案(àn每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下)，明确预案触(chù)发情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投资(zī)者资金来源(yuán)的合(hé)规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私(sī)募基金提(tí)供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期(qī)货日报记(jì)者(zhě)表示，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在(zài)向金(jīn)融机构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私(sī)募基金(jīn)每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下相(xiāng)对(duì)其他资管产品的(de)灵活度，让资金方的(de)投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行(xíng)业的(de)健(jiàn)康发(fā)展，回(huí)归(guī)管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备(bèi)案的(de)私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对(duì)存量基(jī)金针对不同情况提(tí)出差异化整改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模(mó)及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固定存(cún)续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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