金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再(zài)提(tí)金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之一是(shì)银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值的(de)逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银(yín)行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行(xíng)业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年(nián)一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行香港名媛是做什么的为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预(yù)期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复(fù)苏(sū)进行(xíng)时，银行重回(huí)基(jī)本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还(hái)款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的(de)催化剂。我们继(香港名媛是做什么的jì)续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下(xià)，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。

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