近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国(guó)国(guó)企公司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事关(guān)重大。而资本(běn)市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本(běn)效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估(gū)值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席(xí)股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格(gé)的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被(bèi)认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么(me)他们(men)已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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