2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要(yào)太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致(zhì)美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的(de)速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和(hé)投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来(lái)几个(gè)月美(měi)国经济(jì)的(de)实(shí)际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积(jī)并形(xíng)成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的(de)订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的(de)云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其(qí)必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企业(yè)机密，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域(yù)的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市场股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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