文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piāgpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pan)长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅(fú)度(dù)较大(dà)的(de)行业主要(yào)是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期(qī)基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造(zào)等多个行业的(de)利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味(wèi)着(zhe)下游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和(hé)供应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持(chí)续下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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