金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等在(zài)内的(de)机构投资(zī)者(zhě)是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有(tan1等于多少，tan1等于多少兀yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国(guó)政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qiántan1等于多少，tan1等于多少兀)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地(dì)方(fāng)政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具(jù)备低(dī)成本(běn)的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政协(xié)十(shí)三(sān)届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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