二、 居民新(xīn)增融资再(zài)度转弱，企业融资需求延续景气

　　居民贷款端，消费和按揭(jiē)信(xìn)贷均明显弱于季节性，与耐用品需求和商品房销售较弱相互印证(zhèng)。4月(yuè)居民(mín)部门新增净融资(zī)同比(bǐ)少增241亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增601亿元，中长期信贷同比(bǐ)少增842亿(yì)元。

　　一是，随着居(jū)民生活半径和(hé)消费意愿修复动能转弱，4月非制造业(yè)PMI商务活(huó)动指数回落至56.4％，居民消费信(xìn)贷也(yě)明显(xiǎn)弱于季节性水平(píng)。乘联会数据(jù)显示(shì)，4月乘用车日均零售5.54万辆，较2019年至2022年同期均值多售(shòu)1.51万辆，汽车销售的好转与厂商大幅(fú)降价促销紧(jǐn)密(mì)相关，真(zhēn)实的耐用品消费需(xū)求依(yī)然(rán)较为低(dī)迷。

　　二(èr)是，从(cóng)30个大(dà)中城市的(de)商品房销售数据(jù)来(lái)看(kàn)，2-3月商品房销售连续两个月(yuè)呈现环比扩张态势，居(jū)民购房预期和(hé)购房活动(dòng)同样呈现改善态(tài)势，但(dàn)进(jìn)入4月(yuè)后商品房(fáng)销售数据明显走弱(ruò)。并且，由于按揭贷款利率远高于(yú)理(lǐ)财产品预(yù)期收(shōu)益率，按揭贷“早偿”倾向愈发(fā)明显，导致以按(àn)揭贷为(wèi)主的居民(mín)中长期贷(dài)款再(zài)度转弱。

　　居民(mín)存款(kuǎn)端，居民存款增速连续2个月边际走弱，但增速仍(réng)远高于疫情前，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)潜(qián)力(lì)仍有待进(jìn)一步释放。1-4月居民累计新增存款8.70万亿元(yuán)，较去年(nián)同期多增1.58万亿元，4月住户存款存量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速较(jiào)3月下行0.3个百分点至17.7％，居民存款(kuǎn)增速已连续(xù)走(zǒu)弱2个月，但增速仍远(yuǎn)高于(yú)疫(yì)情前水平，表明(míng)居民储蓄意愿依(yī)然(rán)强劲，疫(yì)情期间积累的“超额储(chǔ)蓄(xù)”并未(wèi)出现释(shì)放迹象。居民新增存款(kuǎn)和短期贷款同时维持高位，一方面，可以说明居民消费潜力仍有待(dài)进一步释放；另一方面，可能指向居民收入分(fēn)化加剧。

　　企(qǐ)业端，企业经营预期持续(xù)改善增强融(róng)资(zī)需求，叠(dié)加(jiā)银行较强的信贷投放诉求，供需两端驱动企业(yè)新增净(jìng)融资连续同比扩张。4月非(fēi)金融企业部门新增信贷6850亿元，同比多增998亿元。其中，企(qǐ)业中长期贷款同比多增4017亿元，新增企业中(zhōng)长期贷款占新增贷款的(de)比重，进(jìn)一步上行至71％ （6MMA），信贷资金的(de)主(zhǔ)要(yào)流向应为(wèi)基建和制造业等政策支持领域。

　　政府端，4月政府部门(mén)新增(zēng)净融资同比扩张636亿元(yuán)，前置发力仍是政府债(zhài)券(quàn)融资的主基调。1-4月政府债(zhài)券(quàn)新增融资规(guī)模(mó)达(dá)2.28万亿元，同(tóng)比多增3114亿(yì)元，已完成全年政府债券融资预算(suàn)的29.75％。2023年跟2020年和2022年(nián)类似，同(tóng)是“稳增长”诉求较强(qiáng)的年份，财(cái)政部(bù)也均(jūn)在前一年(nián)度末提前下(xià)达了次(cì)年(nián)的部分专项债务新增额度，因而，政府债券发行节奏都有明显的前置倾向。

　　三、 货币：M1与M2增速趋势分化，资金在向居民部门转移

　　M1与M2增(zēng)速趋势(shì)分化，资(zī)金在向居民部门转移。通过观察M1和M2同比增速的6个月移动均值，可以发现(xiàn)，M1同比增速已经(jīng)持续收缩6俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗个(gè)月，而M2同(tóng)比增速(sù)则已(yǐ)持(chí)续扩张19个月。M1与M2增(zēng)速的背(bèi)离(lí)，存(cún)在两(liǎng)重(zhòng)可能性，一是，资(zī)金从企业活(huó)期(qī)账户向定(dìng)期账户转移；二是(shì)，资金从企(qǐ)业账户向居(jū)民(mín)账户转移(yí)，而存款数(shù)据证伪了第(dì)一重可能性，并证实了第二重可(kě)能(néng)性。

　　也就是说，企(qǐ)业(yè)通过经俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗营和(hé)贷款获取的资金，以薪酬等方式转移至居民部门后(hòu)，由于居民消费复(fù)苏乏力(lì)，便将企业转移(yí)来(lái)的资金以存款的方式(shì)沉(chén)淀(diàn)了(le)下来(lái)，而不是通(tōng)过(guò)消费的(de)方式使(shǐ)其回流企业账(zhàng)户，表现在数据上，便是居(jū)民(mín)存(cún)款增速(sù)持续(xù)高(gāo)于企业，居(jū)民“超额储蓄”高烧难退(tuì)。

　　向前(qián)看(kàn)，宽(kuān)货(huò)币(bì)力度随着经济复(fù)苏会渐趋缓和，广义(yì)货(huò)币供应量M2同比增(zēng)速有望进一步回(huí)落，资金利率中(zhōng)枢也将围绕政策利率(lǜ)震荡。在疫情(qíng)冲击逐渐减弱后，经(jīng)济修复的稳(wěn)定性和持续性将(jiāng)进一步(bù)增强，宽货币(bì)的发力强度将会逐渐收敛。同时，在(zài)去年财政发力的过程中，消耗(hào)了部分往年(nián)财(cái)政结余资金和央行结存利润，推(tuī)动了财政存款和央行结存利润向(xiàng)私人部门的转移，今年(nián)财政结余资(zī)金(jīn)向私(sī)人部(bù)门的(de)转移力度(dù)将(jiāng)会明显走弱。因(yīn)而，宽货币力度趋缓、财政结余资金转移走弱，叠(dié)加高基(jī)数(shù)效应，将会共同推动广义货币(bì)供应量M2增(zēng)速显著回落。

　　四、 展望：新增社融的强劲态势将会(huì)继续减弱

　　新增社融的强劲态势将会继续减(jiǎn)弱，但短期内(nèi)仍有望(wàng)持续高(gāo)于去年同期水平，增(zēng)速(sù)回升的斜率(lǜ)则有(yǒu)赖于居民(mín)预期(qī)继续改(gǎi)善。一(yī)则(zé)，在信贷、财政和(hé)产业政策(cè)的相互配合下(xià)，企业生产经营(yíng)预期总体较为(wèi)稳定，叠加新增(zēng)专项(xiàng)债支撑基建配套融资需求，企(qǐ)业融资需求的稳(wěn)定性(xìng)相对较(jiào)强；同时(shí)，政策层对于信(xìn)贷(dài)投(tóu)放适度(dù)靠前发力(lì)的诉求仍在，但3月以来政(zhèng)策曾先后表(biǎo)态“货币信贷总量要适度节奏要平稳”和“不盲目追求信(xìn)贷(dài)高增”，信贷(dài)资(zī)源(yuán)投放可能会更(gèng)加注(zhù)重平(píng)滑(huá)增(zēng)速波(bō)动。

　　二则，居(jū)民部门仍是当(dāng)前融资的短板，引导其(qí)合理(lǐ)改善预期是社融(róng)增(zēng)速趋势性回(huí)升的重要条件。今年2月之前(qián)，居(jū)民部门新增净融资已经连续15个月(yuè)同比收缩(suō)，在(zài)2月和3月实现连续2个月(yuè)的同比(bǐ)扩张后(hòu)，4月再(zài)度转(zhuǎn)为(wèi)同(tóng)比收缩，并且居民(mín)存款持续(xù)保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，居民预(yù)期改善仍有(yǒu)待(dài)于政策进一(yī)步(bù)加力。

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