4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳一个男的长期不碰他老婆是什么原因动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5一个男的长期不碰他老婆是什么原因万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ一个男的长期不碰他老婆是什么原因)前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银(yín)行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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