上市(shì)公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可(kě)转债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触(chù)及退(tuì)市指(zhǐ)标，公司股票(piào)及其(qí)可转债被终止上(shàng)市(shì)，搜(sōu)特转债(zhài)或(huò)成为首只因(yīn)正股退市而强(qiáng)制退市(shì)的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触(chù)及退(tuì)市指标被终止(zhǐ)上市，其可(kě)转债已进入退(tuì)市整(zhěng)理期，引(yǐn)发投资(zī)者(zhě)对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债(zhài)券和股票(piào)双重(zhòng)属性，自诞(dàn)生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下有(yǒu)保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油(yóu)，下跌时(shí)有(yǒu)“债性”托底，投(tóu)资(zī)者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未(wèi)出现因(yīn)正股退市而退市的情况(kuàng)，也未发生(shēng)过实质性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转债等的退(tuì)市，零违约历史(shǐ)或将被(bèi)打破，可转债信用风险浮(fú)出水面(miàn)。虽说可(kě)转(zhuǎn)债退(tuì)市后，依然可以执行赎回和回售等(děng)条款，但由于大(dà)多数上市公司是(shì)因(yīn)经营不善导致退(tuì)市，财务状况(kuàng)并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的(de)可能性较大。而如果启(qǐ)动破(pò)产重整(zhěng)，公司发行(xíng)的可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)划归(guī)为普通债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性(xìng)兑付(fù)亦存在很(hěn)大不确定(dìng)性。

　　接连(lián)2只可(kě)转债退市(shì)，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转债退市(shì)并非完全出乎(hū)意料，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交易所上(shàng)市规则，上市公司股(gǔ)票(piào)被(bèi)终止上市(shì)的，其发行的可转(zhuǎn)债(zhài)及(jí)其他衍生品种(zhǒng)应当终止上市(shì)。过去(qù)A股退市难(nán)、退(tuì)市少，成就了可转债(zhài)30多年零退(tuì)市、零违约(yuē)的(de)“神话(huà)”。随着全面注册制改革的持续推(tuī)进，市场优胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常(cháng)态化退市机制正在形(xíng)成，以上市股(gǔ)为锚的可(kě)转债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或(huò)将成为可转债市场新常态(tài)。

　　市场(chǎng)在发(fā)展，生(shēng)态在改(gǎi)变，投(tóu)资(zī)者没有(yǒu)理(lǐ)由一成(chéng)不变(biàn)，是时候(hòu)重塑对可(kě)转债的认(rèn)知(zhī)了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择品种，规避风(fēng)险。在选择债券时，要理性评估正股基本面、成(chéng)长性、估值水平以(yǐ)及发债公司偿债(zhài)能(néng)力等，防范(fàn)债(zhài)券(quàn)退市、违约风险；在取舍标的时，应(yīng)远离(lí)正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较(jiào)低(dī)、退市风险较(jiào)高(gāo)的标的，而选择正股(gǔ)经营效益良好(hǎo)、估值合(hé)理且随市(shì)场(chǎng)下跌估值(zhí)出现(xiàn)压缩的(de)标的。并密(mì)切关注可转(zhuǎn)债市场风格变化(huà)，及时调整配置比例和结构(gòu)，学会在市(shì)场波(bō)动(dòng)中“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化。目前关(guān)于可转债的退市处理(lǐ)还有不少空白和盲点，监管部门应尽快(kuài)打(dǎ)齐补(bǔ)丁，给(gěi)予市场明(míng)确预期(qī)。比(bǐ)如，可进一步明确可转债(zhài)在(zài)退市后(hòu)是否仍存在(zài)交(jiāo)易(yì)可能(néng)、是否还(hái)拥有转(zhuǎn)股功(gōng)能等。同时，应加强对可(kě)转债的风险防控(kòng)，强化发行前的信用评级，对于信用资(zī)质较(jiào)弱的公司，可(kě)考虑提高担保资产与回售条款等相关要求，适当提升准入门(mén)槛，以更好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制(zhì)下(xià)，证券(quàn)市场将(jiāng)迎(yíng)来全(quán)方位、根本性的变化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行(xíng)不通了，一些(xiē)规则制度上的短板不能(néng)视(shì)而不见了。各市(shì)场(chǎng)参与(yǔ)主体(tǐ)还需顺时应势(shì)，调(diào)整包括可转债在内的投资方法，完巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么(wán)善配(pèi)套制(巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么zhì)度，提升风险意(yì)识，共(gòng)促A股(gǔ)市(shì)场健康稳定发展。

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