事件(jiàn)：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒ自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查u)所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不(bù)约(yuē)定存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查rong>13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央(yāng)行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端(duān)成本(běn)的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存(cún)款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了(le)公积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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