事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料(liào)等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环(huán)比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关(guān)的(de)中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回(huí)落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

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　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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