美国债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通过(guò)了一项关(guān)于(yú)联邦政府(fǔ)债务(wù)上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免(miǎn)发生(shēng)债(zhài)务违约。俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务(wù)上限情(qíng)景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的(de)货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限触(chù)及后均(jūn)得(dé)到了上调或(huò)暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的(de)可(kě)能(néng)性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发(fā)生(shēng)违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国和发达市(shì)场(chǎng)更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长较(jiào)去年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确(què)定(dìng)的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本(běn)市场并(bìng)没(méi)有(yǒu)对美国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东(dōng)方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者(zhě)表示(shì)，从中长期(qī)的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等(děng)类似(shì)的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)的(de)下行风(fēng)险，主要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提(tí)供(gōng)下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的(de)超额(é)收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例(lì)的避险资(zī)产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季(jì)度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的(de)避险资产，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为美(měi)债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现(xiàn)金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合下(xià)俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口行风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是做空美(měi)国高评级(jí)银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷(bēng)）和(hé)美国(guó)REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关(guān)键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持续关注就(jiù)业数据和(hé)工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计加息对(duì)市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的(de)吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美(měi)债找到(dào)买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国(guó)为(wèi)代(dài)表的贸(mào)易顺差(chà)国是否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可(kě)能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示未来(lái)还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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