文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

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　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比(bǐ)于(y四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思ú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在(zài)延续(x四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思ù)。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大

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