5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在(zài)去年感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发(fā)行整体(tǐ)平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方国(guó)资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成(chéng)交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入(rù)一(yī)个提质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年研(yán)究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合(hé)，为在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季(jì)报(bào)十大(dà)重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四季感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的(de)具(jù)有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系(xì)，而不(bù)是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在(zài)发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可以感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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