事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的(de)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等(děng)分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有连(lián)续(xù)体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353878.png">

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环(huán)比价格回(huí)落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均(jūn树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴)在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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