私募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更全面的(de)新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资(zī)基(jī)金业协会（下称中基协(xié)）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截(jié感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜)至2022年(nián)年(nián)末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金交易策略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市(shì)场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资(zī)者(zhě)之一。中基协结合(hé)私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范(fàn)发(fā)展和问题导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》，明(míng)确底线(xiàn)要(yào)求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题(tí)予(yǔ)以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节(jié)提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存(cún)续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布了修(xiū)订后的(de)《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明(míng)确了(le)私(sī)募登记备案标准，其中就提(tí)出私(sī)募证(zhèng)券(quàn)基金初(chū)始实(shí)缴募集(jí)资(zī)金规模不低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)。此次《运作指引》的相关要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的(de)是，基(jī)金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私募证券投资(zī)基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模(mó)的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上(shàng)，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于(yú)每月一次(cì)。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为(wèi)引导私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资(zī)基金(jīn)采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的(de)资金，不(bù)得超(chāo)过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过(guò)设(shè)置复(fù)杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者金融机(jī)构(gòu)发行的(de)资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再(zài)投资除公开募(mù)集基金(jīn)以外的其(qí)他私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的(de)的杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适(shì)格投资者(zhě)提供通道(dào)服务(wù)，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资(zī)基金在(zài)交易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名(míng)等(děng)方面提出规范要求。进一(yī)步(bù)细化对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模(mó)私募(mù)证(zh感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜èng)券投(tóu)资(zī)基金管理人和私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规(guī)模以(yǐ)上私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管理(lǐ)人(rén)在(zài)最近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止损(sǔn)线的(de)风险管理制(zhì)度，每季(jì)度至少进行一(yī)次(cì)压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风(fēng)险应急预(yù)案(àn)，明确预(yù)案触(chù)发情景、应急(jí)程序与措(cuò)施(shī)等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或其指定第三(sān)方下(xià)达(dá)投资(zī)指令或者(zhě)自行负责(zé)投资运作(zuò)，不得为金融(róng)机(jī)构、其他私募(mù)基金管理人(rén)，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其(qí)他(tā)私(sī)募基金(jīn)提(tí)供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在(zài)向金融(róng)机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前(qián)征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私(sī)募基(jī)金相对其他资管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利(lì)。这(zhè)将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证券投资(zī)基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金针对(duì)不同情(qíng)况提出(chū)差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得(dé)须(xū)符合《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设(shè)置(zhì)不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基(jī)金合(hé)同变更的，变更后内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引》要(yào)求；基金合同存续(xù)期(qī)限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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