2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区(qū)中国(guó)，日本过去(qù)几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的(de)预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却(què)经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次(cì)提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了(le)较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从今年(nián)三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信用债(zhài)会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是(shì)比较高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类(lèi)产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的(de)科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据(jù)采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一(yī)定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现了(le)偏(piān)差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也(yě)更有机(jī)会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的(de)估值因素带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的(de)利(lì)差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的(de)定价(jià)不足。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元(yuán)进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大(dà)。

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