2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松(sōn非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么g)的(de)政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资(zī)者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年加息(xī)或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银行(xíng)业问题(tí)，市场对美(měi)联(lián)储加息(xī)的(de)预期发(fā)生了(le)较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是(shì)个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的(de)使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资(zī)产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差(chà)的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因(yīn)素(sù)带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的(de)表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等(děng)行业机(jī)会相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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