事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目(mù)前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开(kāi)始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据(jù)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额(é)低(dī)于最低留(liú)存额(é)（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民(mín)银(yín)行规定(dìng)的协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于(yú)个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利(lì)率，如一年(nián)期(qī)定(dìng)期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(y外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏ǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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