公募(mù)基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券(quàn)商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管银行的(de)托管账户，无(wú)须(xū)银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商(shāng)开立的(de)资金账户(hù)无(wú)需实际(jì)上的(de)银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每(měi)个(gè)交易日(rì)基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的(de)前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商(shāng3千克是多少斤 1千克是一斤吗)完成(chéng)，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化的(de)需求，也印证了(le)券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来(lái)的优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是(shì)比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也(yě)是通过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公(gōng)司前(qián)端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常(cháng)投资运(yùn)营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同时(shí)激发(fā)银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关(guān)金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提(tí)高(gāo)服(fú)务机(jī)构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿(yán)用券商(shāng)结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局(jú)此(cǐ)类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入(rù)了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上(shàng)，券结(jié)模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的(de)发(fā)展。据一位业(yè)内人(rén)士(shì)表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说(shuō)获(huò)得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的合(hé)作关(guān)系(xì)，有助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品3千克是多少斤 1千克是一斤吗与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化。

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