事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后社日节是什么节日 社日节是农历几月初几指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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