金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风(fēng)险的(de)分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估(gū)值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改善，我(wǒ)们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预(yù)期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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