2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力，中(zhōng)食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思国经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速(sù)增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本的(de)经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政策区(qū)间(jiān)可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落(luò)的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后在第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会减息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的(de)在(zài)推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习(xí)与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集(jí)和(hé)计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能(néng)涉(shè)及(jí)到(dào)用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子(zi)也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要(yào)往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思带(dài)来的分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时(shí)点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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