金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的(de)还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的(de)规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司(sī)能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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