文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是(明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了bù)同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行(xíng)为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来(lái)进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是(shì)指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理(l明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了ǐ)财(cái)市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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