金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了银(yín)行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了(le)怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让利；另一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的(de)政治局(jú)会议并(bìng)未如市(shì)场预期一(yī)样怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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