来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季(jì)度(dù)经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高(gā黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石o)，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国(guó)会(huì)预(yù)算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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