文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和(harctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？é)资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存(carctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？ún)款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？mg alt="存款(kuǎn)去哪(nǎ)儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206293.png">

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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