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部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些半导体行业2022年盘点：存货风险抬升，行业毛利率出现向下拐点

　　申万(wàn)一级的半导(dǎo)体(tǐ)行业涵盖消费电子、元件等6个二级子行业，其中市(shì)值权重最大的是半导(dǎo)体行业，该行业涵盖132家上市公司。作为国(guó)家(jiā)芯片(piàn)战略发(fā)展的重点领域(yù)，半导(dǎo)体行(xíng)业具备研发技术壁垒、产(chǎn)品国产替代化、未来前景广阔(kuò)等特点，也因此成为A股市场(chǎng)有影响力的(de)科技板块。截(jié)至(zhì)5月10日，半导(dǎo)体(tǐ)行业总市值达(dá)到3.19万(wàn)亿元，中芯国际、韦尔股份等5家企业市值在(zài)1000亿(yì)元以上，行业沪(hù)深300企(qǐ)业数(shù)量(liàng)达到(dào)16家，无(wú)论(lùn)是头(tóu)部千亿(yì)企业数量还是(shì)沪(hù)深(shēn)300企(qǐ)业数量，均(jūn)位(wèi)居科技类行业前列。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院发(fā)现，半导体行业自2018年以来经(jīng)过4年快速(sù)发(fā)展，市场规模不断扩大，毛利率稳步提升，自主研发的环境下，上市公司科技含(hán)量(liàng)越来越高。但与此同时，多数上市公司业绩高光时(shí)刻(kè)在2021年，行业(yè)面临短期库存调整、需求萎缩、芯片基数卡脖子等因素制(zhì)约(yuē)，2022年(nián)多数上市公司业绩增速放缓，毛利率下滑，伴随库存风险加(jiā)大。

　　行业营(yíng)收规模创新高，三方面因(yīn)素致前5企业市占(zhàn)率下滑

　　半导体行业的132家公(gōng)司(sī)，2018年实现营(yíng)业收(shōu)入1671.87亿元，2022年增长至4552.37亿元，复(fù)合增长率(lǜ)为22.18％。其中，2022年营收同比增长12.45％。

　　营(yíng)收体量来看(kàn)，主营业务为半(bàn)导体IDM、光学模组(zǔ)、通讯产品集成的闻泰科技，从2019至2022年连续4年(nián)营收(shōu)居行业首(shǒu)位，2022年实现营(yíng)收580.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)10.15％。

　　闻(wén)泰科(kē)技营收稳步增长，但半(bàn)导体行(xíng)业上市公(gōng)司的营收集中度却在(zài)下滑。选取(qǔ)2018至2022历年营收(shōu)排名前5的企业，2018年长(zhǎng)电科技(jì)、中芯国际5家企(qǐ)业实现(xiàn)营(yíng)收1671.87亿元，占行业营收总值(zhí)的46.99％，至2022年前5大企(qǐ)业营收占比下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业(yè)收入居前5的企业

　　制(zhì)表：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　至于前5半导体公司营收占比下(xià)滑，或主要(yào)由三方(fāng)面因素(sù)导致。一是如韦尔股份、闻泰科技等头部企业营(yíng)收增速放缓(huǎn)，低(dī)于行业平(píng)均增速。二是江波龙、格科微、海光信息等营收(shōu)体量居前的企业不断(duàn)上(shàng)市，并在资(zī)本助(zhù)力之下营收(shōu)快速增长。三是(shì)当半导体(tǐ)行(xíng)业处于国(guó)产替代化、自主研发(fā)背景下的高成长阶段时，整个市场(chǎng)欣欣向荣，企业(yè)营(yíng)收高(gāo)速增长，使得集中(zhōng)度分散。

　　行业归母净(jìng)利润下滑13.67％，利(lì)润正增长企业占比(bǐ)不足五成

　　相比营收，半导(dǎo)体行业的(de)归母净利润增速(sù)更快，从2018年(nián)的43.25亿(yì)元增(zēng)长至2021年的657.87亿元，达到14倍。但受到电子产品全球销(xiāo)量增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)、芯片库存高位等因素影响，2022年行业整体净利润567.91亿元，同比下滑13.67％，高位出现调整。

　　具(jù)体公司来(lái)看(kàn)，归母净(jìng)利润正增长企业达到63家，占比为47.73％。12家企业从盈利(lì)转为亏损，25家企业净利润腰斩（下跌幅(fú)度(dù)50％至100％之(zhī)间）。同时(shí)，也有18家企业净(jìng)利(lì)润增速在(zài)100％以上，12家企业(yè)增速在50％至100％之间。

　　图1：2022年半导体企业(yè)归母(mǔ)净利润增速区间

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　2022年(nián)增速优异(yì)的企(qǐ)业来(lái)看，芯原股份涵盖芯片设计、半(bàn)导(dǎo)体IP授权等业务(wù)矩阵，受(shòu)益于先进(jìn)的芯片定制技术(shù)、丰富的(de)IP储备(bèi)以(yǐ)及强大的设计能力，公司得到了(le)相关(guān)客户(hù)的广泛认可。去年芯原股份以455.32％的增速位(wèi)列半导体行业之首，公司利润从(cóng)0.13亿元增(zēng)长至(zhì)0.74亿(yì)元。

　　芯原股(gǔ)份2022年净利润体量(liàng)排名行业(yè)第92名，其较快增速与(yǔ)低基数(shù)效应有(yǒu)关(guān)。考虑利润(rùn)基数，北方华创(chuàng)归母净利润从2021年的10.77亿元(yuán)增长至(zhì)23.53亿(yì)元，同比增(zēng)长118.37％，是10亿利润(rùn)体(tǐ)量下增速最(zuì)快的半(bàn)导(dǎo)体企业。

　　表2：2022年归母净利润增速居前(qián)的10大企业

部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些

　　制(zhì)表：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　存货(huò)周转率下(xià)降35.79％，库存风险显现

　　在(zài)对半(bàn)导体行业经营风险分析时，发现存货周转率反映了(le)分立(lì)器件、半导(dǎo)体设备(bèi)等相关产品的周转情(qíng)况，存货周转(zhuǎn)率下(xià)滑(huá)，意味产品(pǐn)流通速度变慢，影(yǐng)响(xiǎng)企业现金(jīn)流能力，对经(jīng)营造成负(fù)面影响。

　　2020至2022年132家半导体(tǐ)企业(yè)的存货(huò)周转率(lǜ)中位(wèi)数分别是3.14、3.12和2.00，呈现(xiàn)下(xià)行(xíng)趋(qū)势，2022年降幅更是(shì)达到35.79％。值得注意(yì)的是，存(cún)货(huò)周转率这(zhè)一经(jīng)营风险指标反(fǎn)映行业是否(fǒu)面(miàn)临库存风(fēng)险(xiǎn)，是否出现供过于求的局面(miàn)，进(jìn)而对股价表现有参考意义。行(xíng)业整体(tǐ)而言(yán)，2021年存货周转率(lǜ)中位数(shù)与2020年(nián)基(jī)本(běn)持平(píng)，该年半(bàn)导体指(zhǐ)数上涨38.52％。而(ér)2022年存货(huò)周转率(lǜ)中(zhōng)位数和行业指数分别下滑35.79％和37.45％，看出两(liǎng)者(zhě)相关性较(jiào)大。

　　具体来看，2022年半导体行业存货周转率同比增(zēng)长的13家(jiā)企业，较(jiào)2021年平均同比增长29.84％，该年这些个股平均涨跌幅为-12.06％。而存货周转(zhuǎn)率同比下滑的116家企业(yè)，较2021年平均(jūn)同(tóng)比下滑105.67％，该年这些个股平均涨(zhǎng)跌幅(fú)为(wèi)-17.64％。这一数(shù)据说明存货质量(liàng)下滑(huá)的(de)企业(yè)，股价表现也(yě)往往更(gèng)不理想。

　　其中，瑞芯微、汇顶科技等营(yíng)收(shōu)、市值居(jū)中上位(wèi)置(zhì)的(de)企业，2022年存货周转率均为1.31，较2021年分别下(xià)降了2.40和(hé)3.25，目(mù)前存货周转率(lǜ)均低(dī)于行业(yè)中位水平。而股(gǔ)价上(shàng)，两股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅在(zài)行业(yè)中靠前。

　　表3：2022年存(cún)货周转率表现较差的10大企(qǐ)业

　　制(zhì)表：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　行业(yè)整体毛利率稳(wěn)步提升，10家企(qǐ)业毛利率60％以(yǐ)上

　　2018至(zhì)2021年，半导体行(xíng)业上市公司整体毛利(lì)率(lǜ)呈现抬升(shēng)态势(shì)，毛利率中位(wèi)数从(cóng)32.90％提升至2021年的40.46％，与(yǔ)产业技术迭代升级、自主研发等有(yǒu)很大关(guān)系。

　　图2：2018至2022年半导体行(xíng)业毛利率中位数

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　2022年(nián)整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)中位数为(wèi)38.22％，较2021年下滑超过(guò)2个百分点，与上游硅(guī)料等(děng)原材(cái)料(liào)价(jià)格上(shàng)涨、电子消费(fèi)品需(xū)求放缓至部分芯片元件降价销售(shòu)等因素有关。2022年半导体(tǐ)下滑5个百分(fēn)点以上企业达(dá)到(dào)27家，其中(zhōng)富(fù)满微2022年(nián)毛利率降至(zhì)19.35％，下(xià)降(jiàng)了34.62个百分点，公司在年报(bào)中也说明了与这两(liǎng)方面原因有关。

　　有(yǒu)10家企(qǐ)业毛利率在60％以上，目前行业最高的臻镭科技达到87.88％，毛利率(lǜ)居前(qián)且公司经营体量较大的公司有复旦微电（64.67％）和紫光国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛(máo)利率居前(qián)的10大企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　超半数企业研发费用增长(zhǎng)四成，研发占(zhàn)比(bǐ)不断(duàn)提升

　　在国外芯片(piàn)市(shì)场卡脖子、国内自主研(yán)发上(shàng)行(xíng)趋势的(de)背景(jǐng)下，国内半导体企(qǐ)业需要不断通过研发投入，增加企业(yè)竞争力，进(jìn)而对长久(jiǔ)业绩(jì)改观带来正向促进作用。

　　2022年半导体行业(yè)累计(jì)研发(fā)费用为506.32亿(yì)元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)28.78％，研发费用再(zài)创新高。具体公司而言，2022年132家(jiā)企业研发费(fèi)用中位数为1.62亿元，2021年同(tóng)期(qī)为1.12亿(yì)元，这一数(shù)据表明2022年半数企业研发费用同比(bǐ)增长44.55％，增长幅度可观(guān)。

　　其(qí)中，117家（近9成）企业2022年研(yán)发(fā)费用同比增长(zhǎng)，32家企业增长超(chāo)过50％，纳芯微、斯(sī)普瑞等4家企(qǐ)业研(yán)发费用(yòng)同比增(zēng)长100％以上。

　　增长(zhǎng)金(jīn)额来看，中芯国际、闻泰科(kē)技和海光(guāng)信(xìn)息，2022年研发(fā)费(fèi)用增(zēng)长在6亿元以上居(jū)前。综合研发(fā)费用增(zēng)长率和增长(zhǎng)金额，海光信息、紫(zǐ)光国微、思瑞浦等企业比较突出。

　　其中，紫光(guāng)国(guó)微(wēi)2022年研发(fā)费用增长(zhǎng)5.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)91.52％。公司去年推(tuī)出(chū)了国内首款(kuǎn)支持双模(mó)联网的联通5GeSIM产(chǎn)品(pǐn)，特种集成电路(lù)产品进入(rù)C919大型客机供应链，“年产2亿件(jiàn)5G通信网络(luò)设备用石(shí)英谐(xié)振(zhèn)器产业化”项目顺利验收。

　　表4：2022年研发(fā)费用居(jū)前的10大企业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　从研发费(fèi)用占营收比重(zhòng)来看，2021年半导(dǎo)体(tǐ)行业的中位数为10.01％，2022年提升至13.18％，表明(míng)企业研发意愿增强，重(zhòng)视资(zī)金投入。研发(fā)费用(yòng)占(zhàn)比(bǐ)20％以上(shàng)的企业达到(dào)40家，10％至20％的企业达(dá)到42家。

　　其中，有32家企业(yè)不仅连(lián)续3年研发费用(yòng)占比在10％以上(shàng)，2022年研发费用(yòng)还(hái)在3亿(yì)元以上，可谓既有研发高占比(bǐ)又(yòu)有研发(fā)高金额(é)。寒武纪-U连续三年研发费用占比(bǐ)居行(xíng)业(yè)前3,2022年研发(fā)费(fèi)用(yòng)占比达到208.92％，研发费用(yòng)支出15.23亿元。目前公(gōng)司(sī)思元(yuán)370芯片及加速卡在众多(duō)行(xíng)业领域中的头部公司实现了批(pī)量销售(shòu)或达(dá)成合作意(yì)向。

　　表4：2022年研发费(fèi)用占(zhàn)比居前(qián)的10大企业