来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测(cè)当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算(suàn)各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代(dài)化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的(de)平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的(de)观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药(yào)制造(zào)业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗g alt="高瑞东 刘星辰：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012297.png">

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗(yī)项临时政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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