来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当(dāng)前经济形(xíng)势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不(bù)过(九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示guò)当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续，短期政(zhèng)策不太可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发(fā)展要(yào)求，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主要(yào)依靠(kào)自发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务(wù)。整体看，二季度经济修复速(sù)度或(huò)将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)呈现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一季度公(gōng)布的数据(jù)看，确实好(hǎo)于去(qù)年(nián)四季度时的预期。但随(suí)后会议也提(tí)到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型(xíng)升级面(miàn)临新(xīn)的阻力(lì)，推(tuī)动高质量(liàng)发(fā)展仍需要克服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差(chà)距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压力仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续(xù)回升向好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量的(de)发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一(yī)点(diǎn)和(hé)去年(nián)经济工作(zuò)会(huì)议精神一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式(shì)，会(huì)议要求“把发挥(huī)政(zhèng)策效(xiào)力和激发(fā)经营主体(tǐ)活力结合起来(lái)”。我们的(de)理解是，下一(yī)阶段更多通(tōng)过激发市场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议(yì)指出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要依法合(hé)规经营。要(yào)下决(jué)心(xīn)从根本(běn)上解决企业(yè)账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提(tí)振信心和预期、激(jī)发(fā)活力为主(zhǔ)要(yào)手段(duàn)，让经济(jì)自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的(de)财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延(yán)续(xù)了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的(de)合力(lì)”，而(ér)去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策(cè)协调(diào)配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的(de)政(zhèng)策(cè)重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费(fèi)，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另一方(fāng)面，主动稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和(hé)“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住外(wài)贸外(wài)资(zī)基本盘。要(yào)支持有条件的(de)自(zì)贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的(de)重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实(shí)科技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发(fā)展优势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施(shī)建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要(yào)重视通用人工(gōng)智能发(fā)展，营造创新(xīn)生(shēng)态(tài)”，也(yě)提(tí)到了(le)“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一(yī)定程度，监管措施也必(bì)然(rán)会跟上。此外(wài)，在(zài)互联(lián)网领域，要推(tuī)动(dòng)平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的(de)不(bù)同(tóng)是疫情影响减弱(ruò)，其他(tā)方面的经济问(wèn)题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。

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