文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(g甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写uān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡过(g甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写uò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的(de)营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出(chū)现回落，其(qí)中(zhōng)回落(luò)幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)累计每(měi)百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需(xū)增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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