上市公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但(dàn)连带着(zhe)可转债一起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个(gè)交易日(rì)低于(yú)1元，触及退市(shì)指标(biāo)，公司股票(piào)及其可转(zhuǎn)债被终止上(shàng)市，搜特转债或(huò)成为首只因(yīn)正股退市而强(qiáng)制退(tuì)市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指(zhǐ)标被终止上市，其(qí)可(kě)转债已进入退(tuì)市整(zhěng)理期(qī)，引(yǐn)发投资者(zhě)对可(kě)转(zhuǎn)债信用风险的(de)担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券(quàn)和股票双重(zhòng)属性，自诞生以来(lái)颇受市场欢迎。一个广为(wèi)流传的说法是，可(kě)转债“下有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时(shí)有“股性”加油，下(xià)跌(diē)时有“债(zhài)性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可(kě)守”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚不(bù)赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前一直未出现因正股退(tuì娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星)市而(ér)退(tuì)市的情况(kuàng)，也(yě)未发生过(guò)实(shí)质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转债等(děng)的(de)退(tuì)市，零(líng)违(wéi)约历史或将被打破(pò)，可转债信用风险浮出水面。虽说(shuō)可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执行赎回和(hé)回售等(děng)条款(kuǎn)，但(dàn)由于大多(duō)数上市公司是(shì)因(yīn)经营不(bù)善(shàn)导(dǎo)致(zhì)退(tuì)市(shì)，财务状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出(chū)钱(qián)进行(xíng)赎回的(de)可(kě)能性较(jiào)大。而如果启动(dòng)破产重整，公司发行的可转债(zhài)划归为普通(tōng)债权(quán)，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定(dìng)的羊毛”不稳定了。事实(shí)上(shàng)，可转债退市并非(fēi)完全出乎意料，早(zǎo)已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则，上市公司(sī)股票被终止(zhǐ)上市的，其(qí)发行的(de)可(kě)转债及其(qí)他衍生品种应(yīng)当终止上市。过去(qù)A股退(tuì)市难(nán)、退市少(shǎo)，成就了(le)可转债(zhài娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星)30多年零退(tuì)市(shì)、零违约的“神话(huà)”。随(suí)着全面(miàn)注册制(zhì)改革(gé)的持(chí)续推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常态化退市机制(zhì)正(zhèng)在形(xíng)成，以上(shàng)市股为(wèi)锚的(de)可转债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市场(chǎng)新常态(tài)。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变，投资者没有理(lǐ)由一(yī)成(chéng)不变，是时候重塑对(duì)可转债的认知了。投(tóu)资(zī)者(zhě)要改变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债(zhài)”的路径依赖，学会优择品种，规避风(fēng)险。在(zài)选择债券(quàn)时，要(yào)理性评估(gū)正股基本面、成长性、估值水平以及发债(zhài)公(gōng)司偿债能(néng)力等，防范债券退市、违约(yuē)风(fēng)险；在(zài)取(qǔ)舍标的(de)时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退(tuì)市(shì)风险较高的标的，而选择正股经营效益良(liáng)好、估值合理(lǐ)且随市(shì)场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注可转(zhuǎn)债市(shì)场风(fēng)格变化，及时调整(zhěng)配置比例和结构，学会(huì)在市场(chǎng)波(bō)动(dòng)中“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化。目前(qián)关于(yú)可转债的退市(shì)处理还(hái)有不(bù)少(shǎo)空白和(hé)盲(máng)点，监管(guǎn)部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予(yǔ)市场(chǎng)明确预期。比(bǐ)如，可进一步明(míng)确可转债在退市(shì)后是否仍存在交易可(kě)能(néng)、是否还(hái)拥有转股(gǔ)功能(néng)等(děng)。同时(shí)，应加强对可(kě)转债的风(fēng)险防控，强化发行前的信用评级，对于(yú)信(xìn)用资质(zhì)较(jiào)弱的公司，可考虑提高担保资产与回(huí)售条款等(děng)相关要求(qiú)，适当提(tí)升准入(rù)门槛(kǎn)，以更好保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将(jiāng)迎来全(quán)方(fāng)位(wèi)、根(gēn)本性的变化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入(rù)”的简单套路行不通了，一些规则制度上的(de)短板不能视而不见了。各市(shì)场参与主体还(hái)需(xū)顺时应势(shì)，调整包括(kuò)可转债在内的投资方法，完善配套制度(dù)，提升风(fēng)险(xiǎn)意识，共促A股市场健康稳定发展。

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