原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)却(què)又一(yī)次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境对甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年(nián)下降，行(xíng)业(yè)集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动(dòng)力。年(nián)报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的(de)多元化(huà)，对(duì)于(yú)中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增(甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的zēng)长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定(dìng)增长和快速发(fā)展的企业(yè)，基(jī)本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备(bè甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的i)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是(shì)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在(zài)两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合(hé)同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市(shì)场(chǎng)除了(le)茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今(jīn)年(nián)下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答投资(zī)者关于库存的(de)问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到(dào)一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年(nián)，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫(yì)情后消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在(zài)新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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