文丨(gǔn)明明(míng) 章立聪 余(yú)经纬<小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询/strong>

　　跨季结束后资金利(lì)率(lǜ)自(zì)低位持续上行，即便(biàn)税(shuì)期结束，资金利率却仍未回(huí)落，反而进一步走(zǒu)高(gāo)。我们认为主要(yào)是源(yuán)于：①货币政策力度边际转弱；②税期走(zǒu)款叠加(jiā)4月信(xìn)贷(dài)投放(fàng)情(qíng)况较好，导致(zhì)银行资(zī)金融出意愿与(yǔ)能力降低(dī)。③资(zī)金较为(wèi)拥挤导致债市敏(mǐn)感度增加(jiā)。考虑假期和月末因素，预(yù)计短期内，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行空间(jiān)有限，波动(dòng)幅度加大，建议投(tóu)资者关(guān)注资金面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍近(jìn)期(qī)资金利率持(chí)续(xù)上行。

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利率(lǜ)自低(dī)位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束(shù)后却并未小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜(yè)利(lì)率上(shàng)行幅度更大(dà)。从隔(gé)夜利(lì)率角度观(guān)察，银行(xíng)与(yǔ)非银机构间流动性(xìng)分层现象弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂(guà)。我们(men)认为税(shuì)期结束(shù)，资金不松，主要(yào)有以(yǐ)下几(jǐ)点原因(yīn)：

　　▍其一，货币(bì)政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策坚(jiān)持以我为(wèi)主、稳字当头，保持货币信贷(dài)合理(lǐ)增长，确保利率水平合适，在追求经济提振的同时，也注(zhù)重防范市场过热带(dài)来的金融(róng)风(fēng)险。在满足(zú)广义流动性(xìng)供需匹配的前提下(xià)，货币(bì)工具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体操作上(shàng)来看(kàn)，MLF小幅(fú)增(zēng)量续做，逆回购投(tóu)放(fàng)低量操作，结构(gòu)性工具“有进(jìn)有(yǒu)退”，均预示后续政策(cè)将更加(jiā)“精准有力(lì)”，流动(dòng)性投放趋于谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信贷投放(fàng)情况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行资金融出意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月(yuè)，因此走款(kuǎn小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询)可能对银行间流(liú)动性(xìng)带(dài)来了一定的压力。此(cǐ)外，参考近(jìn)期票据利率走势，预计信贷增速较一季度(dù)将会有所放缓，但4月预(yù)计仍将保持同比多增的态势(shì)。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银行系统整体(tǐ)资金流(liú)出，因此向同(tóng)业融(róng)出的意愿(yuàn)和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能(néng)会导致债市脆(cuì)弱(ruò)性和(hé)敏感度增(zēng)加，且投资者(zhě)对于未(wèi)来(lái)一个月资金利率上(shàng)行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购成交量(liàng)和我们测算的杠杆率来看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响，加(jiā)杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的水平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此(cǐ)外投资者对货(huò)币政策(cè)力度以及跨月资(zī)金面情况仍存担忧，使得市场上(shàng)对(duì)于未(wèi)来(lái)一(yī)个月(yuè)内资金价格上行的(de)预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近，回购资金的(de)期(qī)限(xiàn)被(bèi)动拉长，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末往往财政(zhèng)集(jí)中支出，向市场释放资金；但跨月前(qián)夕银行(xíng)资金融出意愿一(yī)般较低(dī)，预计资金波动幅度较大。对于债市而(ér)言(yán)，短期交易(yì)主线或延(yán)续政策与(yǔ)基本面(miàn)预期交易，预计(jì)利率以震荡走(zǒu)势为主(zhǔ)，建议投(tóu)资者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市(shì)情绪以(yǐ)及(jí)头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货(huò)币政策不及(jí)预(yù)期(qī)；经济复(fù)苏节(jié)奏不及(jí)预期；银(yín)行间市场流动性过(guò)快收紧。