来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内(nèi)部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的(de)韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一(yī)段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币(bì)政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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